금융 선물을 이용한 헤지와 투기

금융 선물을 이용한 헤지와 투기

 

오늘날 선물 시장의 주력 상품은 환위험을 사고파는 통화 선물, 이자율 위험을 사고파는 채권 선물, 주가 지수 변동 위험을 사고파는 주가 지수 선물이다. 이들 상품을 이용한 헤지 거래, 투기 거래에 대해 간단하게 살펴보겠습니다.

통화 선물은 선도환 거래를 표준화한 것으로서 국제적으로 상거래를 하는 기업들이 헤지 목적으로 활발하게 이용한다. 예를 들어 우리나라의 한 수출 기업이 달러 표시로 수출 계약을 체결한 경우 수출 대금이 지급될 때까지 원·달러 환율의 변동 위험에 노출된다. 즉 그 기간 중 원화 가치가 달러에 대해 절상하면 달러로 약정한 수출 대금의 원화 환산액이 줄어들어 환차손을 입게 된다.

따라서 이 회사는 수출 계약을 체결한 후 한국거래소(KoRea eXchange. KRX) 내의 선물 시장에서 달러 선물을 매도해 환위험을 헤지 할 수 있다. 이를 보다 원리적으로 설명하면, 이 회사는 수출 거래로부터 달러의 현물 롱포지션이 발생했으므로 달러의 선물 쇼트 포지션을 설정해 위험을 회피한 것입니다.

다음으로 주가 지수 선물을 이용해 주식 투자의 위험을 헤지할 수 있다. 가상의 예로 운용 자산규모가 2000만 달러인 미국의 한 뮤추얼 펀드가 있다고 합시다. 이 펀드의 포트폴리오는 워낙 여러 종목으로 구성되어 있으므로 개별 기업의 고유 위험은 잘 분산되어 있다.

그러나 주식 시장 전체가 변동하는 시장 위험에는 여전히 노출되어 있으며,  시장 위험에 대한 이 펀드의 시장 위험 감응도를 뜻하는 베타값이 1.25이다. 

 

따라서 주가 지수의 수익률이 1% 상승하면 이 펀드의 수익률은 1.25% 상승할 것으로 예상되며, 주가 지수의 수익률이 2% 하락하면 이 포트폴리오의 수익률은 2.5% 하락할 것으로 예상된다.

따라서 이 뮤추얼 펀드의 매니저는 시장 전체가 하락하는 위험을 헤지 할 목적으로 주가 지수 선물을 매도하기로 했다. 펀드의 현물 포지션이 롱 이므로 주가 지수 선물을 쇼트 포지션으로 만들어 위험을 상쇄하기로 한 것이다.  마침 이 펀드가 헤지 목적으로 사용한 주가 지수 선물이 시카고 상업거래소(CME)에 상장되어 있는 S&P 500 지수 선물이라면 이 펀드는 이 지수 선물을 몇 계약 매도해야 할지 잘 따져 보아야 한다. S&P 500 지수 선물의 1 계약 금액은 S&P 지수 선물 가격에 250달러를 곱한 값이다.

따라서 거래 당일 S&P 지수 선물 가격이 1100이었다면 1계약의 금액은 27만 5000달러다.(1100x250)

이때 펀드 매니저가 포트폴리오의 시장 위험을 100% 헤지하기를 원한다면 매도해야 할 선물 계약 수는 얼마일까? 현재 펀드의 자산 가치인 2000만 달러에 펀드의 베타값을 곱하고 이를 선물 1 계약의 가치인 27만 5000달러로 나누면 90.91 계약이 된다.(20000000x1.25/275000)

그러나 계약에는 소숫값이 존재할 수 없으므로 펀드 매니저는 근사치인 91 계약을 매도하면 된다.

 

그러면 시간이 경과되어 펀드 매니저가 적정한 대로 S&P 지수가 10% 떨어지고 S&P 지수의 선물 가격이 1100에서 990으로 떨어졌다고 합시다. 만약 헤지를 하지 않았다면 이 펀드는 약 250만 달러(20000000x0.1x1.25)의 평가 손실을 입게 될 것이다.

그러나 헤지를 한 경우 선물 포지션에서 250만 2500달러(1100x250x91-900x250x91)의 이익이 발생해 현물 포지션의 손실을 상쇄시킨다.

금융 선물은 이렇게 헤지 목적으로 사용되기도 하지만, 앞서 설명했듯이 대부분은 투기 목적입니다. 즉 현물 포지션에서 발생하는 위험을 회피하려는 목적보다는 금융 선물의 시세 차익을 노리는 투기 거래가 성행하고 있습니다. 채권(이자율) 선물을 통해 투기 거래를 설명해 보겠습니다.

채권 가격은 이자율과 반대 방향을 움직이므로 채권 선물은 곧 이자율 선물이다. 예를 들어 한 투기자가 향후 이자율이 떨어질 것으로 전망한다고 합니다. 시장의 이자율이 떨어진다는 것은 액면 이자율이 고정되어 있는 채권의 매력을 높이게 되므로 채권 가격의 상승으로 이어진다.

따라서 이자율 하락이 예상되면 투기자는 채권 선물을 롱 포지션으로 설정하고자 할 것입니다. 따라서 이 투기자는 한국거래소에 상장된 여러 가지 만기의 국체 선물 또는 통화 안정 증권(monetary stabilization bond) 선물 중에서 적절한 매입 대상을 선택하면 된다.

이후 이 투기자가 예상한 대로 이자율이 떨어지면 이들 채권 선물의 가격은 상승할 것이고, 이 투기자는 적정 시점에 채권 선물을 매도하는 반대 거래를 실시함으로써 시세 차익을 실현할 수 있다.

물론 예상이 빗나갈 경우에는 손실을 입게 된다.

 

※ 통화 안정 증권

한국은행이 시중 통화량을 조절하기 위해 금융 기관이나 일반인을 대상으로 발행하는 특별 유통 증권으로, 한국은행의 공개 시장 조직의 수단의 하나다. 통화 공급의 수축이 필요할 경우 발행하며 통화 공급의 증가가 필요한 때는 이를 환매하거나 만기 전에 상환한다.